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《金融街会客厅》首席说第190期专访中金公司首

更新时间:2019-09-11

  近日,A股开启宽幅震荡走势,乐视网获168亿融资后,在创业板指一片看好声中,它却跌的行云流水,小股票惨淡收场。市场剧烈波动后,如何看待接下来的A股走势?投资者如何精选个股?在恐慌行情肆虐下,投资者是跑还是留?2017年人民币是否还有贬值空间?黄金、大宗商品走势如何?在货币政策欲收紧的基调下,国内将面临怎样的压力?本期《金融街会客厅》邀请中金公司首席策略分析师王汉锋博士,请他详解A股走势和投资方向、以及人民币汇率。

  【本期嘉宾】王汉锋,中金公司首席策略分析师、董事总经理。先后在北京大学及香港大学学习经济与金融学。

  金融界:最近您发布了对2017年十大预测的报告,其中关于中国股市,您认为个股收益表现好于2016年。您为什么会有这样的判断?投资者应该如何精选个股?

  王汉锋:首先,全面看2016年整个市场是负收益,指数层面,如上证指数、创业板指数,都是下跌的,尤其是创业板指数跌了大概20%。A股共有近3000只股票,如果抛掉新股有2000多只股票,2016年正收益的股票大概600只。所以无论是整体市场的表现还是个股的收益,2016年都是不太好的一年,但是2017年整体情况会比2016年好一点,一方面指数有可能是正的,如果是负的也不可能像2016年那么严重。另外,获得正收益的股票数量或者比例,应该明显好于2016年。

  背后逻辑是什么呢?一方面,随着2015年股市见底之后,指数级别有了很大的调整,个股调整的空间比较大,但是整个2016年,股价在回调,盈利在增长,很多个股估值没有2016年年初,或者2015年的时候那样过估了,估值已经回落,这是最主要的一个原因。另外,整个非金融板块的盈利继续恢复增长,从工业企业的利润、国有企业的利润、工业增加值这些数据都可以看到,经济复苏使得企业的盈利在改善,所以整个2017年非金融行业盈利增长可能有10%到15%,最典型的就是企业生产的产品价格不再继续下跌,或者已经开始有所回升。这种情况下,企业的盈利空间、货币能力都在改善,两者结合,一方面,股票估值比原来便宜,已经不贵了;第二,盈利增长空间在慢慢恢复,2017年整体情况会好于2016年,这是一个大势的判断。

  股票的选择最终应遵循几个方向:一个方向是看估值和盈利的匹配。估值很高,但是盈利增长预期达不到,这种股票还有调整的空间,如果本身估值还可以,盈利增长能够达到,甚至超出一些预期,这样的股票可能会有表现的空间,一般情况下,这种类型消费股票会多一些。另一个方向看主题,十八届三中全会以后,中国的政策变化较多,尤其国际改革、金融领域的改革、资本市场开放、国企改革等方面,应该有一些主题性机会。2017年还有一个事情,A股纳入MSCI,去年深港通真正开通,基本上取消总额度的限制,A股市场基本100%对海外开放了,A股纳入MSCI 的障碍进一步降低了,我觉得2017年纳入的概率比较高,所以这些主题性的机会都是可以看的。

  王汉锋:现在市场对此关注度不高,也没有很多人觉得纳入是一个很高的概率,只是我觉得这有可能成为可以交易的一个主题。最终没有纳入也不见得会对市场造成一定的打击,如果纳入,对市场有一定的支持,要看当时市场的情况,如果市场已经很好了,可能锦上添花,如果市场跌了,可能有一点正面的作用,这样的状态下,我认为即使不纳入,应该也不会有大的风险。

  金融界:2016年底中央经济工作会议确定了混合所有制是国企改革重要的突破口,2017年地方国企可能掀起一波浪潮,国企改革概念可能会成为新年重点布局的板块,您觉得2017年在国企板块,有什么可以挖掘的新亮点?

  王汉锋:为什么国企改革在2017年很重要呢?如果你持续跟踪国企改革的主题,会发现从去年9月份开始,国企改革的提法和之前有很明显的变化,在2016下半年之前,国企改革的措施非常多,面铺的非常广,表面上看起来有很多变化,但是实际上每个领域的变化很难说是实质性的。去年9月份之后,特别是中央经济工作会议明确提出,混合所有制改革作为国企改革的重要突破口,基本上相当于聚焦了国企改革的措施,这是一方面,它本身的变化。

  另一方面,为什么这个提法很重要呢?因为这种提法基本上抓住了这一轮国企改革本来要解决的核心问题。回顾一下国企改革的路径,基本上伴随着中国市场化的改革路径,市场化改革最终要实现理顺产权基础,对于国有企业,现在这个阶段,其产品已经市场化定价,人员机制很多部分也已经市场化了,接下来如果要突破瓶颈,要真正实现国有企业效率的提升,或者解决目前面临的一些结构性问题,核心就回到产权上,所以混合所有制改革基本上把此轮国企改革的核心问题带到面上来。

  还有一方面,去年9月份之后已经有7个行业确定了混合所有制的试点,最近陆陆续续企业层面上有一些进展,所以这相当于设立了其他国有企业改革的标杆,可能改革的速度会比较快。再加上如果中央有了政策,地方也会积极推进,地方还面临一些非常现实的问题,比如地方的国有股权,可能成为地方财政资源很重要的一部分,或者地方政府刚好面临财务负担,可能需要财务资源,国企混合所有制改革可能是一个潜在的途径。

  所以综合这些来看,我认为,国企改革,尤其是混合所有制改革在2017年应该是一个很大的突破口,无论中央层面还是地方层面,应该会有很多企业开始尝试。

  从股市上看,如果中央或地方有配套的政策推进,或者有一些企业做出实质性的改变,大家的预期会更高。问题是什么呢?A股中大概有上千家公司是国企,标的非常分散,如果国企改革要形成可持续主题,股票太多了,不利于投资者布局。地方的国企改革分不同的地方,还有不同的行业,比如军工、通信、电力,会从不同纬度把这些股票分成不同的类别,我认为有可能会出现一些轮动,而不是主题持续的状态,我觉得2017年对于国企改革可以从这个角度去关注。

  王汉锋:中央的政策是很重要的一方面,包括地方的推进,包括个别企业的案例,比如某企业作为试点出了一些比较有代表性的方案,或者在原来的基础上有一些突破方案,这样就会引起市场对某一类型国企的关注。应该紧跟中央的政策,地方政策的变化,企业层面真正做的案例,这是关注此话题的切入点。

  金融界:中央也提出了一个基调是抑制金融资产泡沫,现在市场预期货币政策会收紧,您怎么看2017年的货币政策?

  王汉锋:收紧可能是比较确定的,中央经济会议的精神已经从原来的稳健调整为稳健中性,词语透露出政策上的转向。

  货币政策转向有几方面的原因:一方面,政府对于经济增长的判断没有那么担心,在这种情况下,货币政策进一步宽松的必要性就下降了,所以存在货币政策转向的基础;第二,物价确实在回升,CPI逐步回升,PPI从9月份以后持续回升,而且幅度比较大,所以有些人开始担心通胀,这种情况把货币政策进一步宽松封死了;第三个就是抑制金融风险,如果金融进一步放松,有可能出现更多杠杆的问题,蕴含着一些潜在风险,所以当整个货币的闸门收紧了,能够抑制金融风险产生的作用,防止泡沫进一步酝酿。所以,我认为整个货币从稳健转向相对偏中性,甚至有一点紧的方向,应该是大概率事件,也是相对合理的。

  金融界:就央行的货币政策,市场上大多数观点认为降准的可能性比较小,您怎么看?2017年加息的可能性大吗?

  王汉锋:根据我们现在对增长和膨胀的综合判断,我认为加息的可能性比较低,因为通胀在未来几个月可能还会同比往上走,主要因为去年一季度,商品的价格处于低位,从同比上看,去年3月份之后整个商品市场出现大幅度反弹,往后看,这个价格逐渐同比升幅应该越来越大,一直到3、4月份之后,涨幅才会收窄。所以,至少在一季度末之前,或者二季度初之前,整个同比物价水平应该还是偏高的,这样会有压力,但是再往后走,我判断商品市场不见得是一个持续的模式,2016年见底之后的反转在2017年已经进入尾声,后面可能不同类别会有一些差异,但不是一个系统性的优势。可能在二季度后期,整个同比效应慢慢消失,物价增幅会下来,达到和经济活动相匹配的水平,所以我判断,可能一季度到二季度这段时间物价上有一些压力,货币政策上有偏紧的压力,但是到下半年随着同比的因素消失,如果商品价格没有进一步上扬,整个物价压力会有所缓解,加息的必要性就会下降,这是一个最基本的判断。当然这不是100%的事情,有另外的可能性,比如,经济的增长比想象中更好,外围来看,新总统上台后,美国的经济也超预期,这样物价压力会大一些,这种情况下,加息的概率会更大。

  但是,目前来看从通缩结束到通胀,再到高通胀会有一个过程,2017年来看加息应该是小概率事件,可能到2017年下半年或者明年。

  金融界:特朗普当选美国总统之后,美元一直持续走强,2016年在中国有一个关于保汇率还是保房价的争论,中央提出抑制资产泡沫之后,您怎么看汇率的走向?近期,美元却似有触顶回落的迹象,黄金因此价格微涨,您怎么看美元和黄金未来的走势?

  王汉锋:保汇率还是保房价本身是一个伪命题,你可以看到一些国家汇率贬值了,房价也跌了,或者汇率升值了房价也可以涨,其实两者没有必然的联系,所以这是不太专业的提法,或者至少不是全面的提法。

  具体到汇率,2015年下半年到2016年全年,贬值幅度不小,另一方面,美国新总统上台后会对中国施加压力,比如认为中国操纵汇率,贸易保护的措施等,基于这些因素,2017年汇率不一定有贬值的空间,而且从基本面上看,人民币汇率的问题,并不是因为人民币被大幅高估,尤其是从金融部分看,中国最近这些年,即使在经济不景气的情况下,每年平均还有几亿外贸顺差,说明整体上中国的产品对于海外消费者是有吸引力的。所以从这个角度上看,中国的顺差占GDP的比例不小人民币没有被大幅高估,但是市场或者中国老百姓又非常一致认为人民币贬值,我认为主要的问题来自于资本账户。

  之前的政策一直偏保守,经济发展过程中强调资本流入,强调把钱留在本地市场促生产,促进国内发展,这种政策延续了很多年,尽管中国经济体量已经增长许多,但是这种政策没有对应的调整,人民币在过去20多年都是升值的,个人财富在一个不断升值,但是突然间这个计价货币有贬值的趋势,所以之前本来有做多元化配置的资金,因为资本账户政策改革的相对落后,没有配置到海外,现在突然贬值,配置需求就多了,这个问题是过去20多年累积下来的,导致短时间内,资本账户面临很大的流出压力,原因并不是人民币在经常账户下出现了高估,而是资本账户的改革没有跟上经济发展的步伐。

  我认为简单的贬值肯定不能解决问题,因为如果我有多元化配置的需求,无论贬多少,都是要多元化的,不愿意100%的财富都在一个货币。而且还有一个问题要注意,社会上有一种说法,人民币应该贬值20%、30%,可以想象一下,如果人民币真的如此贬值,会发生什么现象,你可以感觉,人民币在没有大幅贬值的情况下,就有这么多的顺差,如果再贬20%或者30%,这个顺差会有多大,对其他和中国相互竞争的经济体来讲是多大的冲击,国内会很快面临通胀,那些国家会面临竞争力减弱,他们的货币会被动大幅度贬值,贬值会导致他们国内很快出现非常高的通胀,这是恶性循环,所以我认为无论从理论上还是实践上,人民币本身的快速大幅度贬值不太可行,这是对人民币币值一个相对长期的看法。

  同时从中期来看,要寻找一个窗口逐渐缓解资本市场的压力,就像一个轮胎或者一个气球,气吹的很足,就要慢慢开一些口,让资本压力释放一些,闭的越紧,问题越大,但是,短期的策略又不得不这么做。从未来看,需要选择一个窗口,选择一种策略来释放压力,我觉得汇率问题大概是这样。

  王汉锋:因为我们更多注重资本市场,更多是看资产价格的变化,对于政策的建议涉及比较少,但是我们确实关注到中国其实是在往这个方向走,比如深港通、沪港通总额度的取消,本来就很超预期,因为总额度取消后,相当于国内一部分有多样化配置需求的资金,通过这个通道可以出去。我个人认为,个人境外投资可能慢慢通过其他渠道放的更快,比如深港通不只是股票,未来可能还会引入ETF产品,甚至其他商品,这相当于世界各类金融产品,都已经被国内投资开发了,而不只是香港市场,在2017年继续会有一些进展,这些措施的方向应该都是正确的,基本上是往缓解国内资本压力上走。

  王汉锋:这很大程度依赖于美国经济本身的走势,我觉得有很大的不确定性,美元指数已经很强势了,从原来较低的位置已经达到一百多,现在的美元,包括日元、欧元、英镑,都处于历史比较极端的位置,但是如果美国的经济状态真的一家独好,美元有可能继续强势,如果美国加息的空间也上来,美元有可能达到新的高点,这是完全有可能的;如果美国经济向好趋势没有那么强,有可能现在处于差不多的位置,后续可能是振荡。我自己倾向于前面一种看法,即2017年美元可能再创新高。

  王汉锋:是的,我觉得这一点也很有意思,如果你认为美元指数会强势,自然对黄金的走势不那么乐观,我认为如果2017年美元真的强势,黄金的机会可能不会那么明显,甚至这一轮黄金有可能创新低,跌破一千美元也有可能,当然我相信这个观点肯定是很有争议的,因为最近市场比较动荡,很多人看好黄金。从技术上看,黄金这次的高点是一千九百多,如果按照一半的跌幅,调整目标将在一千以下,香港马会开奖结果直播,去年上半年黄金有一些反弹,下半年有一些回调,现在的位置应该不是一个均衡的位置,如果美元真的强势,黄金有可能跌破一千美金。

  金融界:2016年四季度债市经历剧烈调整,目前有暂时企稳的迹象,您怎么看债券市场未来的走势?

  王汉锋:我感觉机会在调整之后,目前可能还有调整的空间。我们在2016年10月份发布年度展望,对债市的观点在市场上是少数派,那时候很多人比较看好债势,认为低利率可能持续很久,现在很多人认为应该没有机会,我觉得债市在现在的位置还没有完全调整到位,有几个原因,一方面是因为通胀还在往上走,压力暂时还没有完全消除;另一方面2017年的中央经济会议基调是货币政策收紧,在这种情况下很容易激发潜在的隐患;另外,原来非规范的手段,随着货币政策收紧可能逐步开始暴露,使债市可能面临一些压力。

  下半年通胀可能同比开始回落,压力缓解,再加上这些问题开始处理,慢慢债市的机会稍微好一些,所以,我觉得当前位置可能还未到可以大幅布局的时候,还要等调整之后再看。

  金融界:今年的整体行情风险较大,投资者需要更警惕,您觉得投资者应该如何最大限度避险呢?

  王汉锋:这个问题很难具体回答,但是大方向有几个方面,第一,整个货币政策的基调从原来的稳健转向稳健中性,流动性不会像之前那么宽松,这一定要注意。第二,去年年底一轮债市调整揭露了一些债券风险,中央经济工作会议提到要处理潜在的风险,可能会影响市场节奏,包括股市和债市,这也是需要关注的方面。第三是房地产,去年10月份整个一线城市有一些调控,整个供应很紧张,尽管成交量降了下来,但是价格没有明显松动,如果后续供应还是如此紧张,二手房价格进一步上扬,存在政策打压的可能性。最后,特朗普当选后对于全球的经济增长和通缩改善应该都是有利的,但是再往后看,特朗普的这些政策对中国整体上,特别是贸易方面并不是太友好,包括他对台湾的政策,至少会有潜在态度不太一致的可能性,这也可能对市场造成一定的干扰,如果最终真的落实,可能会引发中美经贸关系趋紧的预期。

  其他方面的风险,包括阶段性的市场力度,年初力度相对大一点,这可能是阶段性需要关注的事情。总之,作为投资者,如果在股票市场投资,要获得长期稳定回报,需要重点关注比较有盈利的,估值也匹配的品种,从长期来看这是防风险最基本的方法。

  王汉锋:这可能不一定准确,因为在目前这种情况下,通胀压力比较大,这种情况下,有一定比例的现金是可以的,但是比例太高不一定划算,因为如果通胀水平上升,持有现金的成本就比较高。


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